洽洽食品:经营稳健收入提升业绩增长 增持

来源:腾讯网  日期:2012-7-27

【洽洽食品(002557)研究报告内容摘要】

业绩简评

洽洽食品上半年实现归属于股东的净利润 1.069 亿,同比增长48.19%。上半年实现营业总收入11.66 亿,同比增长2.09%,营业利润1.389 亿,同比增长49.56%。

经营分析

上半年经济差,收入微增 2.09%,两大产品中,主力产品葵花子受益渠道下沉有较高增长,但薯片增长较差:2012 年上半年,社会消费品零售总额中食品、饮料、烟酒类的累积增长从2011 年20-25%的区间下滑至16-17%的区间。消费疲软使对公司收入增长形成冲击,上半年葵花子收入同比增长8.33%,对于葵花子这个超过10 年的成熟产品已属难能可贵。薯片收入同比下降23.38%,第一轮全国铺货后未能形成粘性。

提价+原材料成本下降,使上半年毛利率同比增长7.1%达到31.14%:其中葵花子增长5.78%至31.61%,薯片同比增长14.31%至30.85%,二季度公司毛利率环比一季度继续提升,主要在于收入增速上升使产能利用率得到提升。

营业费用率维持高位,销售/管理费用率分别为14.31%/6.31%。销售费用率同比增长2.46%达到14.31%,管理费用同比增长1.44%达到6.31%,是历史上各个报告期的较高水平。第一,这反映了公司提高费用支出来抵御经济周期的下行,第二,我们认为这体现了公司对经营和销售结构的调整。根据我们的休闲食品企业发展四阶段理论(参见我们的报告《2012 年度食品行业研究:中中国休闲食品企业成长地图》),公司必须经历该调整阶段才能健康支撑新品类的研发和渠道填充,从而再造另一轮增长。

淡季稳定更为难得,上半年归属于上市公司股东的利润增速达到 49.56%,源于财务收入和政府补贴,其中现金资产的年化回报率达到3.35%。公司账上现金维持在17-18 亿人民币,用以寻找有利的并购和投资机会,同时公司在积极提升现金的回报率,根据2 季度财务收入1472 万计算,公司现金资产的年化收益率达到3.35%。

盈利调整

维持盈利预测不变。2012E-2013E 收入预计达到33.65 亿和40.32 亿,净利润达到2.8 亿和3.41 亿;每股收益达到0.830 元和1.008 元。

投资建议

根据 13 年利润重新定价,24-25x 13E PE,目标价24.2-25.2,增持评级。

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