美邦服饰:期待明年业绩向好 强烈推荐

来源:腾讯网  日期:2012-10-29

【美邦服饰(002269)研究报告内容摘要】

投资要点:

2012Q3 单季度营收同比增6%:2012Q3 因市场环境不好,收入有所下滑,2012Q3给经销商的发货有所减少,但是预计终端营销将逐步企稳,未来可逐步向好,且公司经营逐步趋于稳健,目前正致力于改善供应链以及提升单店管理能力,预计未来经营情况将逐季转好。

2012Q3 单季度毛利率为42.48%,同比降0.54 个百分点。毛利率下降主要因为对以前年度的库存进行了打折清理,由于库存的清理,我们之前也已预计到毛利率将会下滑,而目前下滑不到1 个点好于我们的预期。

存货较去年同期下降26%,较年中增加25%,主要是因为冬装货品已进入仓库,冬装货品价值较高,使得9 月末存货有所增加,但是往年过季货品并没有增加。

2012 年Q3 单季度经营活动现金流净额3 亿,与同期归属母公司净利率基本持平。

三季度末应收账款相较去年同期下降11%,显示公司依然维持较稳健的信贷政策。

销售费用率较去年同期提升6.43 个百分点,达25.04%,去年三季度公司的销售费用率基数较低,主要因为公司为了加强销售队伍的建设,提升了终端销售人员的工资,导致销售费用有一定增加。未来工资的上升幅度会比较小,所以销售费用率会有一定的下降。管理费用率以及财务费用率略有下降,2012 年三季度单季度的管理费用率控制在了2.02%个百分点,属于历史最低水平,未来公司将持续加强对管理费用率的管控,在收入规模继续提升的基础上,管理费用率逐步下降。

2012Q3 单季度营业外收入为7356 万元,比去年同期有大幅提升,占收入比例为2.84%。2012 年Q3 所得税较去年同期减少1.1 亿,去年三季度的实际所得税率为35%,今年三季度的实际所得税率降为21%。

未来发展规划:(1)因渠道数量已达5000 多家,基数较大,未来渠道增速趋缓,单店提升将是更重要增长点;(2)公司重视单店效应的提升,这必将是个长期逐渐努力的过程:一是重视门店的分类管理,根据区域、商圈形成四类标准店铺,进行差异化的商品企划和供应链支持;二是加快供应链周转,提升季中追单补货能力。

“强烈推荐”。预测12-14 年EPS 为1.29、1.53、1.81 元,目前股价相对12-14年EPS 仅为13、11、9 倍,给予强烈推荐评级。

风险提示:大股东股权解禁、渠道扩张速度不达预期、终端销售放缓

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