步步高:门店改造和品牌定位调整效果显现 增持

来源:腾讯网  日期:2012-10-29

【步步高(002251)研究报告内容摘要】

投资要点:

三季度开店速度加快:前三季度新开门店12家,其中Q3新开7家。 收入增速小幅低于预期:前三季度收入73.8亿元,同比增加17.42%;其中三季度收入23.8亿元,同比增长17.2%,环比Q2增速有所放缓;在开店速度加快的情况下,略低于预期。 毛利率下滑,受新开门店影响。三季度单季度毛利率为20.2%,低于上半年21%的水平。

门店改造和品牌定位调整效果显现,费用控制超预期:Q3销售费用率14.6%,同比下降1.1pct,门店改造和品牌定位调整成果继续体现。 Q3净利润增速超出预期:Q3单季度实现净利润4562万,同比大幅增加43.4%,超出此前预期。净利润增速大幅超过收入增速的原因主要是费用率的同比下降,但营业外收支净额的大幅增加亦有贡献。 尽管Q3利润增速大幅提升,但考虑到三季度新开门店较多,将对毛利率会有所影响,我们维持此前的盈利预测。

预计2012/13年公司收入增速18.9/19.3%,净利润增速30.3/30.6%,对应EPS1.25/1.64元,业绩增长十分确定。 继续看好公司的中长期发展,维持此前的推荐逻辑:公司在湖南地区具有明显的竞争优势,行业区域性特征明显、所处区域消费增速领先全国,公司具有足够的发展空间。此外,公司采取超市和百货业态同步发展模式,在行业发展模式逐渐演进的情况下,双业态发展协同效应逐步体现,将进一步增强公司的竞争能力。

维持"增持"评级,目标价31元,对应2012/13年的EPS为25/19x

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