伊利股份:投资辉山乳业,保障原料奶供应

来源:宏源证券股份有限公司  日期:2013-9-10

事件:公司公布公告,拟通过香港全资子公司伊利国际投资辉山乳业5000 万美元(约3.1 亿人民币)。

    对此,我们点评如下:

    辉山拥有牧场优势,与辉山合作有助于保障公司奶源供应:辉山乳业是集牧草种植、奶牛养殖和乳品加工为一体的东北地区大型乳制品企业,其液态奶占据沈阳 80%、辽宁60%左右的市场份额,此外,辉山拥有中国最多的规模化自营牧场(50座),存栏奶牛11万余头,且计划2015年建成100座奶牛养殖场, 年产原料奶200万吨;1-8月份我国主产区生鲜乳平均价格较去年同期上涨5%左右,且7、8月份呈现加速上涨态势,平均价格较去年同期上涨9%,公司通 过与辉山乳业建立战略合作关系,签订长期供奶合同,有助于稳定公司东北地区原料奶供应、缓解成本上涨压力。

    全国化奶源布局,增强产品品质保障和奶源稳定:若考虑公司在年初增发项目中计划投资15亿元的奶源建设项目,07年至今公司奶源项目投资近90亿元,目前 在新疆、内蒙和黑龙江拥有三大黄金奶源基地, 在华北、华中和四川等地也进行奶源布局,公司自建、在建及合作牧场近1500座,集中化、规模化养殖比例达90%以上,有助于增强公司产品品质和保障奶源 稳定。

    投资辉山分享投资收益,产品结构升级、行业格局改善保障公司盈利能力持续提升:辉山乳业拟在香港上市,预计募资10亿美元左右,伊利投资5000万美元, 占比5%左右,未来伊利股份将通过投资收益分享辉山经营成果;重申我们长期看好公司的逻辑:(1)行业龙头, 受益于乳品行业政策,市场份额将进一步提高;(2)与DFA和辉山乳业合作,成本上涨压力有望有所缓解;(3)产品结构不断升级、费用率仍有下降空间,盈 利能力将继续提升。

    盈利预测及投资建议:预计13-14年收入分别为480亿、552亿和635 亿,YOY为14.3%、15%和15.1%;净利润分别为27.5亿、30.5亿和37.6亿,YOY为60%,11%和23%;EPS分别为 1.346元、1.493元和1.84元,维持“买入”评级。


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